NAV Finanzéierungsprodukt Notzung Wahrscheinlech am Joer 2023 eropgeet

Schéint Neit Joer! Wéi mir dat neit Joer ufänken an op d’Entwécklungen am Fondsfinanzéierungsmarché 2022 zréckkucken, a mir freeën eis op dat wat 2023 fir eis virausgesot huet, ass ee gemeinsamt Thema déi weider Erhéijung vun der Notzung vun NAV Finanzéierungsprodukter, souwuel an der US an europäesch Mäert. Verschidde Maart Participanten bemierken (an eisem Artikel Europäesche Maart Prognosen leschte Mount) den Opstig vun der Notzung vun NAV Ariichtungen am Joer 2022 an hir Erwaardungen datt dëst am Joer 2023 weider wäert wéi Fongen kucken hir Liquiditéit an der aktueller Ëmwelt ze managen an als Fongen, Sponsoren an Kreditgeber ginn méi bequem mat dëse Produkter.

Fir den Zweck vun der uewendriwwer sinn NAV Finanzéierungsprodukter haaptsächlech Prêten un Private Equity (PE) Fongen, wou de Wäert vun de Portfoliofirmen, déi d’Investitiounsverméigen vum PE Fonds ausmaachen, Ënnerstëtzung fir d’Prêtverpflichtungen vum Prêt ubidden. Egal ob d’Sécherheetsinteresse, déi de Kreditgeber geliwwert gëtt, direkt iwwer d’Investitiounsverméigen vum Prêt ass oder nëmmen duerch dës Verméigen ënnerstëtzt gëtt (z.B, andeems Dir e Verspriechen iwwer d’Konten iwwerhëlt, op deenen d’Erléisse vun dëse Verméigen bezuelt ginn, oder andeems Dir eng aner indirekt Ënnerstëtzung kritt, déi vun den Investitiounsverméigen zur Verfügung gestallt gëtt) hänkt vun enger Rei vu Faktoren of, a erfuerdert eng Analyse a Verständnis vun der Holdingsstruktur vum PE-Fong fir déi Verméigen an heiansdo Diligence vun de Verméigen selwer. Kuckt eis méi detailléiert Diskussioun iwwer dës Produkter an déi potenziell Falen, déi Kredittgeber an dësem Raum hei bewosst musse sinn. Ee Faktor, deen déi verstäerkte Notzung vun NAV-Finanzéierungsprodukter ënnerstëtzt, déi an 2021 an 2022 gesi gouf, an deen erwaart gëtt am Joer 2023 weiderzemaachen, ass d’Fäegkeet dës Produkter fir déi bestëmmte Holdings ze personaliséieren an déi spezifesch Investitiounsstrategie vun engem PE Fonds z’erreechen – gesinn hei fir eng Diskussioun iwwer déi variéiert Benotzung vun NAV Ariichtungen.

Fir déi vun eis, déi d’Zänn am Hedge Fund Finanzéierungsraum schneiden, ass NAV Finanzéierung näischt Neies. Ähnlech wéi d’PE Fongen d’Benotzung vun Abonnement Kreditt Ariichtungen, Fongen vun Hedgefongen (FoHFs) hunn NAV Finanzéierung fir méi wéi zwee Joerzéngte benotzt. NAV Ariichtungen am Kontext vu FoHF Prêter bezéie sech op Prêten déi geséchert sinn duerch d’Versprieche vun engem Portfolio vun Hedgefongen am Besëtz (direkt oder indirekt) vum Prêt. Zousätzlech zu FoHFs, Prêten ënner dësen Ariichtungen enthalen dacks Familljebüroen, Pensiounsfongen a géigesäitege Fongen, awer d’Sécherheetsstruktur an d’primär juristesch Considératiounen sinn ähnlech onofhängeg vum Prêttyp. Dës Ariichtungen erschéngen a verschiddene Formen – Prêten, Notizkaafstransaktiounen an Derivattransaktiounen – obwuel déi primär Strukturéierungsconsidératiounen iwwer dës Produkter allgemeng sinn.

Kleng Noutwendegkeet ass de primäre Chauffeur fir d’Benotzung vun NAV Ariichtungen vu FoHFs. Am Géigesaz zu PE Fongen, déi Investisseuren Engagementer hunn, déi eng flësseg Form vu Sécherheet ubidden, déi als Sécherheet fir Prête verpflichte kënne ginn, erfuerderen déi meescht FoHFs Engagementer vun Investisseuren fir voll finanzéiert ze ginn am Moment vum Abonnement, an dës Abonnement Erléis gi vun engem FoHF benotzt fir gläichzäiteg seng ënnerierdesch Portfolio vun Hedgefongen ze kréien. Als Resultat huet e FoHF keng sënnvoll Verméigen fir als Sécherheet ze verpflichte anescht wéi säin ënnerierdesche Portfolio vun Hedgefongen an deem se investéiert, wat d’Benotzung vun NAV Finanzéierungsprodukter erfuerdert. (Notéiert datt wärend e puer FoHFs en Hybrid Investitiounsmodell an de leschte Joren ugeholl hunn, e puer Abonnementer als Investisseur Engagementer huelen, ass dëst nach ëmmer net heefeg am Hedgefondsmaart.)

Well béid Aarte vun Ariichtungen schlussendlech op d’Investitioune vum Prêt kucken als Quell vum Remboursement, gëtt et bedeitend Iwwerlappung an de Schlësselprobleemer, déi souwuel PE NAV Ariichtungen wéi och FoHF NAV Ariichtungen konfrontéiert sinn, obwuel, wéi hei ënnen diskutéiert, dës dacks op verschidde Manéiere behandelt ginn:

    • D’Sécherheetsstruktur, an d’Fäegkeet fir den Investitiounsportfolio ze kontrolléieren an schlussendlech ze entsuergen, am Idealfall ouni Recours op de Geriichtssystem an ouni Amëschung vun oder de Besoin fir Handlung vun Drëttpersounen, ass Schlëssel fir all Typ vun Ariichtung, obwuel d’Moyene fir dëst z’erreechen sinn substantiell anescht. D’Sécherheetsstruktur fir PE NAV Finanzéierungen sicht normalerweis entweder d’Verdeelunge vun dësen Investitiounen an en Depotkonto ze zwéngen, deen un de Kreditgeber verpflicht ass oder erfuerdert direkt oder indirekt Verspriechen an Zoustëmmungen op Entitéitsniveau, déi de Kreditgeber erlaben d’Investitiounen ze transferéieren oder ze entsuergen oder d’Entitéit déi d’Investitiounen als Deel vun hirer Duerchféierung hält. (Kuckt hei fir eng Diskussioun iwwer e puer Themen, déi aus esou Sécherheetsstrukturen entstinn.) FoHF NAV Finanzéierungsstrukturen erfuerderen typesch de verpflichte Hedgefong Portfolio an engem Wäertpabeieren ze halen, deen un de Kredittgeber verpflicht gëtt, wéi hei ënnen diskutéiert.

    • D’Prêtkraaft an/oder Prêt-zu-Wäert Ënnerhalt Ufuerderunge baséieren op de Wäert vun den ënnerierdesche Investitiounsportefeuillen, sou datt d’Fäegkeet reegelméisseg Bewäertunge vun enger onofhängeger Quell ze kréien (z.Bd’Manager vun den ënnerierdesche Investitiounen fir FoHF NAV a PE NAV Secondaire Finanzéierungen, oder den Administrateur vum Fonds Prêt), a potenziell dës Bewäertungen ze diskutéieren oder ze streiden, si kritesch Elementer vun de Berichterstattung a Covenantbestëmmungen, sou wéi d’Fäegkeet ze betruechten. bestëmmte Investitiounen als net berechtegt (d.h, gitt hinnen e Wäert vun Null fir Zwecker fir d’Bestëmmung vu Prêtkraaft a fir d’Sécherheetsdeckungsverhältnisser ze berechnen). D’Wichtegkeet vun dëse Bestëmmunge gouf während der Finanzkris beliicht – wa vill Hedgefongen d’Publikatioun vun NAVs an / oder gated Erléisungen suspendéiert hunn, wat zu Rabatte vun de Kredittgeber a Prêt-zu-Wäertverletzungen an FoHF NAV Ariichtungen applizéiert gouf – a während de fréien Deeg vum COVID-19, wann d’Suergen iwwer d’Aktualitéit an d’Genauegkeet vun de Fondswäertungen zu enger Verlängerung vun de PE NAV Finanzéierungen gefouert hunn bis den nächsten Zyklus vu Bewäertungsberichter.

    • Well de Sécherheetswäert an all eenzel un den Investitiounsportfolio vum Prêtfonds gebonnen ass, limitéieren déi negativ Covenanten an aner Restriktiounen d’Fäegkeet vum Prêt fir dës Verméigen ze entsuergen an / oder Verdeelungen un d’Aktiehalter ze maachen. De Liewenszyklus, an d’Réckzuchsrechter vun hiren Investisseuren, vun den zwou verschiddenen Zorte vu Fongen ginn hei relevant. Wärend e PE Fonds schlussendlech säin Investitiounsportfolio entsuergt an eng final Verdeelung un seng Investisseuren mécht (och wa se just an den nächste Fonds rullen), hunn FoHFs keen natierlechen “Enn” an dofir kënnen FoHF NAV Finanzéierungen onbestëmmt aussergewéinlech bleiwen, an hir Investisseuren kënnen wielen am Fonds ze bleiwen (oder hir regulär Erléisungsrechter ausüben fir de FoHF ze verloossen). Ee Resultat dovun ass datt Amortisatiounsbestëmmungen, déi erfuerderen datt Verdeelungen a Verkafserléiser vun ënnerierdesch Investitioune benotzt ginn, op d’mannst deelweis, fir de Prêt gutt am Viraus vun der Reife vum Prêt ze bezuelen, sinn eng gemeinsam Feature vu PE NAV Finanzéierungen, wärend se si seelen a FoHF NAV Finanzéierungen.

    • A well déi verpflichte Verméigen a béide Fäll ënner Maartrisiken a Schwankungen ënnerleien, gëtt Diversitéit vun Investitiounen (oder, gesot, eng aner Manéier, Mangel u Konzentratioun) typesch an de Prêtkraaftberechnunge berücksichtegt. Dëst reduzéiert e bëssen de Risiko vu Gaten an NAV Suspensioune, déi inherent an FoHF NAV Finanzéierungsstrukturen sinn.

Méiglech den eenzegen gréissten Ënnerscheed tëscht PE NAV Finanzéierungen a FoHF NAV Finanzéierungen, op d’mannst aus enger struktureller Perspektiv, ass déi zentral Roll gespillt vum Depot an de FoHF NAV Finanzéierungstransaktiounen. PE Fongen halen selten hir Investitiounen an engem Depotkonto (aus strukturelle Grënn a wéinst der Natur vun den ënnerierdesche Investitiounen). FoHF NAV Finanzéierungen, ëmgedréit, erfuerderen bal eenheetlech datt de Portfolio vun Hedgefongen vum Prêt an engem Wäertpabeieren gehale gëtt, deen un de Kreditgeber verpflicht ass an deen ënnerleien zu engem Kontrollvertrag zugonschte vun de Kredittgeber. Dëst erlaabt de Kredittgeber géint de Portfolio vun Hedgefongen duerchzesetzen andeems de Depot, deen den registréierte Besëtzer vun den Hedgefongen ass an dee vertraglech ausgemaach huet d’Instruktioune vun de Kredittgeber beim Optriede vu bestëmmten Eventer ze verfollegen, Erléisungsufroen ofzeginn ( oder Iwwerweisungsufroen, wann Dir wëllt) op déi ënnerierdesch Hedgefongen, mat der Erléisung oder dem Verkafserléis op de verpflichte Kont bezuelt. Eng Diskussioun iwwer den indirekte Holding System (d.h, Verméigen duerch e Wäertpabeieren ze halen) ass ausserhalb vum Ëmfang vun dësem Artikel, awer bemierkt datt et allgemeng an der FoHF NAV Finanzplaz akzeptéiert ass datt Verspriechen an/oder Transferbeschränkungen um Niveau vun den ënnerierdesche Hedgefongen net vum Verspriechen implizéiert sinn. vun engem Prêt vu sengem Depotkonto, op deen esou Hedgefondsinteressen kreditéiert ginn. Notéiert awer zousätzlech datt d’Bedeelegung vun engem Depot den Haag Securities Convention implizéiert a legal Analyse op där Front erfuerdert.

Wärend et substantiell Differenzen tëscht PE NAV a FoHF NAV Finanzéierungen sinn, ginn et genuch Ähnlechkeeten datt déi 20-plus Joer Existenz vum FoHF NAV Finanzéierungsmaart, inklusiv besonnesch d’Erfahrung, déi verdéngt Transaktioune wärend der Finanzkris ausgeschafft goufen, informéiere kënnen. weider Entwécklung vum PE NAV Finanzéierungsmaart. Virun der Finanzkris goufen FoHF NAV Ariichtungen haaptsächlech benotzt fir Leverage op de Portfolio vun Hedgefongen vum Prêt ze liwweren, sou datt FoHFs déi d’Hebung net als Deel vun hirer Investitiounsstrategie benotzt hunn dacks keng Ariichtung op der Plaz hunn. Wéi och ëmmer, wärend a kommen aus der Finanzkris, goufen dës Produkter ëmmer méi als eng erfuerderlech Liquiditéitsquell ugesinn, souwuel fir erwaart Liquiditéitsufuerderungen ze iwwerbrécken an an Zäite vu Maartnout, a souguer FoHFs ouni Absicht Leverage z’installéieren hunn ugefaang FoHF NAV ze setzen Liquiditéitsanlagen op der Plaz. Mat dem Fokus op Liquiditéit am PE Raum an der aktueller Maartëmfeld, ass et keng Iwwerraschung datt PE Fongen och ëmmer méi no NAV Ariichtungen sichen fir hir eege Liquiditéitsbedierfnesser ähnlech ze managen.

© Copyright 2023 Cadwalader, Wickersham & Taft LLPNational Law Review, Volume XIII, Nummer 7

Leave a Comment